中美贸易摩擦升温，为应对美国对中国出口商品关税提高，中国进行贸易反制。农业作为中国对美贸易反制的重点领域，猪肉和大豆两个***具代表性品类可能受到影响，但是，多家金融机构分析师认为，贸易摩擦对下游调味品及肉制品行业以及龙头公司影响有限。

美国为我国大豆进口第二大国

占国内消费量比例接近30%

商务部4月4日发布公告称，将对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税，***终措施及生效时间将另行公告。

据了解，进口大豆占国内大豆消费量超过80%，其中进口大豆来自美国比例约1/3。2017年我国大豆国内消费量11196万吨，其中进口量9500多万吨，进口量占国内消费量的85%，其中从美国进口大豆3285万吨，占进口量比例34%，占国内消费量比例约29%。

长江证券负责食品饮料研究的刘颜团队分析认为，由于美国进口大豆在我国大豆消费中占比较高，如果对美国进口大豆加征关税，首先会推高我国从美进口大豆的价格，同时会对我国大豆整体供需产生影响，大豆价格或将上涨。

大豆是调味品行业主要原材料之一

占酱油成本比例接近20%

刘颜团队表示，大豆是调味品行业的主要原材料之一，在酱油成本中占比15%-20%。根据千禾味业的招股说明书披露数据，生产一吨酱油使用的豆粕(大豆)的量为0.1吨左右，同时用海天的数据进行验证，生产一吨黄豆酱使用的大豆的量为0.5吨左右。目前大豆价格约3800元/吨，则一吨酱油大豆成本约400元/吨，海天的酱油成本为2726元/吨，大豆成本占比约15%。由于不同企业生产自动化水平，原材料采购规模存在差异，所以大豆占生产成本比例存在差异，但是预计大部分在15%—20%之间。

持相似看法的，还有中国国际金融股份有限公司分析师吕若晨。他分析认为，调味品公司海天、中炬等采购的大豆均为国产非转基因大豆，并不采用转基因美豆，而美豆以往主要用于榨油和饲料，与国产非转基因大豆并非直接的替代关系。

此外，吕若晨表示，通过南美及国产大豆增产，大豆供给有望实现再平衡，对价格的长期影响幅度有限。即使短期内出现大豆价格上涨幅度超预期，调味品因其自身刚需属性、货值低、购买频次低等特点，将能够通过行业性提价转嫁原材料上涨压力，而未来原材料价格下降，企业也不会降价，对行业长期利润空间反而更为有利。

消费者对价格敏感度不高

龙头企业具有较强定价权

刘颜团队分析，消费频次+良好竞争格局+必需品属性决定行业定价权。从终端消费看，调味品行业60%左右的消费是餐饮，其他主要是家庭消费，家庭消费调味品消费周期相对较长，且为必需品，单价相对不高，消费者对价格敏感度低，餐饮角度调味品在餐饮中的成本占比较低，所以餐饮对调味品价格相对并不是很敏感。调味品行业一超多强的竞争格局，行业竞争相对良性，龙头具有较强定价权。

刘颜团队表示，无论从终端消费的价格敏感度还是行业本身的竞争格局看，调味品行业具有较强的提价能力。海天酱油单价一直处于提升的趋势，自2010年4249元/吨，提升至2017年5400元/吨，提升27%，年均提价幅度3.5%。

短期成本波动影响行业盈利能力，但是长周期看定价权及产品结构升级为主要影响因素。刘颜团队介绍称，2009年开始调味品主要原材料大豆和食糖价格出现上涨，调味品企业2010年毛利率均出现下滑，调味品企业通过提价、产品结构调整等方式进行成本转嫁，以海天为例，2010年底对产品进行提价，且通过工艺技术改进及产品结构调整等方式，进行成本转嫁，2012年毛利率基本恢复至2009年水平，且之后调味品企业毛利率一直处于提升的趋势，虽然2015年之后糖价上涨，2017年包材成本上涨，但是均未影响行业的盈利能力提升趋势，短期成本大幅上涨会影响行业盈利能力，但是长周期看，行业较强定价能力以及产品结构升级是盈利能力的决定因素。